机构：申万宏源研究
研究员：马昕晔/宋涛/李绍程
投资要点：
公司发布2025 年上半年业绩预增公告，业绩符合预期。2025 年上半年公司预计实现归母净利润5.83~6.63 亿元，同比增长157%~193%，中值为6.23 亿元；预计实现扣非归母净利润4.71~5.51 亿元，同比增长160%~204%，中值为5.11 亿元。其中25Q2 单季度公司预计实现归母净利润3.05~3.85 亿元，同比增长139%~202%，环比增长10%~38%，中值为3.45 亿元，业绩符合预期。25Q2 单季度归母净利润预计同环比增长的主要原因为：制冷剂价格和盈利持续上涨，积层箔与化成箔产能稳步释放，规模效应渐显，成本结构进一步改善。
员工持股计划发布，彰显发展信心。公司此次员工持股计划总额不超过5.38 亿元，持有人为包括董事长、高管、核心骨干人员在内的不超过200 人，股票购买价格为6.75 元/股，2025/26 年对应解锁的净利润目标值为10/15 亿元，此次持股计划将充分调动员工积极性，促进公司长期健康发展。
三代制冷剂涨价趋势不改，Q3 静待维修及出口市场发力。内销方面，根据百川盈孚数据，25Q2 主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比提升5680/1775/3131 元/吨至49824/45264/47698 元/吨；外贸方面，根据氟务在线、卓创资讯及我们统计的数据，R32/R125/R134a 均价环比上涨7052/1924/4415 元/吨至50291/44868/47659 元/吨。三代制冷剂自2024 年起实行生产配额制，经过一年的运行，厂库和渠道库存消化较为充分，且下游需求旺盛，叠加行业生态、竞争秩序持续改善，制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，产品价格持续上涨，盈利大幅上升。根据卓创资讯报道Q3 长协R32 报价5 万，R410A 报价4.9 万，承兑在此基础上增加600 元，分别环比Q2 提升4000、2000 元/吨。6 月24 日，浙江R32 内外贸报价5.4 万元/吨（+2000 元），R134a 内外贸报价5 万元/吨（+1000元），R410A 内贸报价5 万元/吨（+1000 元），远高于长协价。Q3 是维修及出口旺季，预计制冷剂价格和盈利仍将保持良好向上的趋势。根据公司公告，25 年公司三代制冷剂配额5.27 万吨，且集中于主流品种，结构较好，有望充分受益于三代制冷剂长景气。
携手中际旭创，打造一体化液冷解决方案。2 月28 日，公司公告与中际旭创合资设立广东深凛智冷科技（公司持股49%），依托公司方案设计和核心材料及组件的供应能力，合资公司未来将聚焦液冷散热整体解决方案的全球市场推广。公司已具备全氟聚醚中试技术以及六氟丙烯低聚体产业化和商业化落地基础，并具备铝冷板等液冷核心部件的生产能力，掌握成熟液冷解决方案，是市场上少数实现全面提供核心部件铝冷板、关键材料氟化冷却液以及冷板式和浸没式液冷解决方案的头部企业。
联合智元机器人切入具身智能赛道，25H1 已实现收入。今年2 月，公司与智元机器人、北武院、灵初智能在武汉市携手设立湖北光谷东智具身智能技术有限公司（四者分别持股70%、15%、10%、5%），3 月公司与智元机器人在武汉东湖新技术开发区—中国光谷正式签署多项战略合作协议，致力于在东湖高新区打造全国最大最先进、华中首家人形机器人创新中心，并将在光谷建设人形机器人生产线、发布光谷东智全系列机器人产品和具身智能模型，目前已获得湖北省科技投资集团不超过7000 万元的具身智能机器人首批订单，25H1 具身智能机器人业务已实现营业收入，为公司新增长曲线打下坚实基础。
受益于数据中心与储能行业等行业对于电子元器件需求的持续提升，1H25 公司积层箔与化成箔产能稳步释放，规模效应渐显，成本结构进一步改善。公司乌兰察布积层箔项目已于2024 年8 月顺利投产，其中，积层箔已累积目标客户50 余家、送样规格累积超200 个，部分客户已实现批量供应；积层箔电容器目标客户已累积超100 家、送样规格累积超280 个；此外，公司于2024 年9 月启动了乌兰察布2000 万平方米积层化成箔项目，夯实产业链一体化。积层箔是电容器核心原材料电极箔最新代产品，采取全新的制备工艺，理论核心性能——比容量一次性提升40%以上，并且性能进一步迭代空间广阔；随着新能源产业持续增长、AI 硬件基础设施建设，未来发电端、并网端、用电端载荷管理需求持续提升，电容器应用市场有望持续增长。公司自2018 年起参与积层箔产业化项目，拥有全球独家专利和全球仅有的积层箔工厂，此次产业链升级涉及从上游铝粉到终端产品，积层箔上下游深度绑定进场壁垒极高。
投资分析意见：三代制冷剂配额锁定，行业格局清晰，景气长期向上，同时公司一体化布局积层箔电容器产业链引领产业升级，携手行业头部企业切入液冷及机器人赛道，远期成长空间广阔。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为14.15、17.82、21.37 亿元，对应的EPS 为0.47、0.59、0.71 元，当前市值对应PE 为29X、23X、19X，维持买入评级。
风险提示：部分产品行业盈利快速下降风险，电极箔新增产能爬坡进度不及预期风险。
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