机构：光大证券
研究员：刘凯/朱宇澍
事件：公司发布2025 年半年度业绩预告，上半年公司整体实现营收826 亿-906亿元，同比增长3%-13%；归母净利润18 亿元-20 亿元，同比增长81%-101%；扣非后归母净利润实现15 亿-16.5 亿元，同比增长168%-195%；其中，半导体显示业务预计实现净利润超46 亿元，同比超70%。
点评：
公司不断优化面板产品结构，大尺寸化进程带动业绩增长：大尺寸显示领域，供给侧格局进一步优化，高端化及大尺寸化趋势拉动面积需求继续增长，主要产品价格相对稳定、随需求淡旺季窄幅波动。公司充分发挥产线布局、产品技术和效率效益优势，盈利能力增强。中尺寸领域，t9 产能顺利爬坡，IT 产品销售和收入大幅增长，业务盈利持续改善。小尺寸领域，OLED 业务高端化战略成效显著，多款差异化产品实现头部客户供应。公司将继续完善显示业务布局和产品结构，巩固竞争优势。乐金显示（中国）有限公司已于2025 年第二季度起并入公司合并范围；公司对深圳市华星光电半导体显示技术有限公司21.5311%股权的收购已于2025 年7 月1 日完成工商变更，进一步提升公司的竞争优势。
新能源光伏业务仍承压： 2025 年上半年，全球光伏装机保持韧性增长，国内分布式市场迎来短期抢装潮，需求自5 月份逐步回落；产业链各环节产能供需失衡，行业经营承压。受产品价格下降及存货减值的影响，预计TCL 中环上半年归属于本公司股东净利润为-12 至-13.5 亿元。TCL 中环持续推进战略落地、经营改善、降本控费和组织变革等工作，保持25 年H1 经营现金流为正。
盈利预测、估值与评级：我们持续看好公司作为大尺寸LCD 龙头，在行业格局稳定且TV 大尺寸化趋势下的持续良好盈利能力，但同时考虑到新能源光伏业务仍然承压且尚处于周期底部，下调25-26 年归母净利润预测由78.11 亿/98.57亿元至59.58 亿（调整幅度为-24%，下同）/83.35 亿元（-15%），并新增27年归母净利润预测为103.39 亿元，对应25-27 年PE 分别为15/11/9X，考虑到公司较低的估值水平以及面板业务的持续盈利能力，维持“买入”评级。
风险提示：面板需求不及预期，新能源光伏行业产能出清不及预期。
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